2025-05-08 07:24:23博彩业深度研究 对大多数人来说，博彩行业应该是既熟悉又陌生。毕竟在中国，仅有澳门是唯一博彩合法的城市。同时，全国除了广东省外的大多数省份...

来源：雪球App，作者： 放牛塘，（https://xueqiu.com/8222977582/301462257）

对大多数人来说，博彩行业应该是既熟悉又陌生。毕竟在中国，仅有澳门是唯一博彩合法的城市。同时，全国除了广东省外的大多数省份，博彩渗透率不足1%（2023年各省澳门入境游客数量/各省常住人口）。由此可见，切身体验过博彩的人是非常少的。

今天就带大家一起探究这个稍显神秘的行业，看看行业发展历史，行业龙头如何赚钱，发展近况又是如何。

01 盈利模式博彩行业收入主要来自三块，贵宾业务、中场业务、博彩机业务，博彩机收入占比常年不足5%，因此几乎忽略不计。

贵宾业务：

贵宾业务即给富豪们单独弄个独立空间进行博彩游戏，赌注高，一般一位贵宾赌客每次赌博预算需在50万澳门元以上。受现金便携性、以及外汇管制等因素影响，贵宾厅的运营催生了另一个职业——叠码仔，叠码仔其实就是中介，在赌场和富豪间帮忙换取筹码，抽佣金。

中场业务：

中场业务即普通游客去的大厅场，客流量较大但赌注一般较小。

赌场设置的游戏，从游客胜率上来看，所有都是低于50%的，因此游客们输掉的钱就是赌场的毛收入，澳门政府在毛收入中抽取39%，作为博彩税收，这也是澳门政府公共财政收入的主要来源。

对于贵宾业务，叠码仔的中介佣金占比约为40%-45%，贵宾业务的运营费率较低约为10%左右，算下来，贵宾业务的利润率约为5%-10%，这还没考虑折旧摊销及息税等。

而中场业务由于没有叠码仔抽佣，虽然运营费率稍高约为15%-20%，但中场业务的综合利润率要更高约为25%—30%。

02 博彩业发展史——六大金刚垄断行业1847年—1937年，澳葡政府正式将博彩业合法化。

1937年—1961年，政府将所有博彩业专营权集中进行统一承投，傅老榕旗下的泰兴公司竞标成功。

1961年—2002年，1961年泰兴合约到期，何鸿燊与霍英东等人创办澳门旅游娱乐公司，获40年博彩专营权。

2002年—至今，2002年澳门博彩业开放，澳博控股（前身为澳门旅游娱乐）、银河娱乐和永利澳门三家获得经营权，博彩专营一家独大局面被打破。此后澳门政府又批准三家公司将博彩牌照以“转批给”的方式合作新公司，分别是金沙中国、美高梅中国、新濠国际发展，最终形成赌牌三主三副格局。

03 六大公司情况2023年六大公司市占率一览：

金沙中国

金沙中国于2002年12月自银河娱乐处以“转批给”方式获得博彩经营牌照，其母公司为美股上市公司金沙集团。金沙集团总部位于拉斯维加斯，是全球最大的综合度假村运营商之一，立足美国本土，金沙集团亦先后进军澳门、新加坡等地推进国际化布局。

金沙中国旗下物业包括澳门金沙、澳门威尼斯人、澳门百利宫、澳门巴黎人和澳门伦敦人，并拥有全亚洲最大型会展中心之一的金光会展、全澳最大的表演活动场地金光综艺馆等。

自经营初始，公司便极为重视中场博彩及多元化业务，公司旗下首家物业澳门金沙于2004年开业，为澳门首家拉斯维加斯式娱乐场，博彩之余提供丰富的演出活动及餐饮设施。金沙中国中场业务市占率长期领跑全澳门，其非娱乐场收入占比亦领先行业。

银河娱乐

银河娱乐是2002年开放牌照后首批获得赌牌的三家运营商之一，其实控人为吕志和家族。吕志和早年凭借建材及酒店等业务起家，后迅速成长为澳门博彩龙头，目前公司在澳门拥有澳门银河（2011年开业）、星际酒店（2006年开业）及澳门百老汇（2015年开业）三大旗舰项目。

银河娱乐早年间定位高端，当前正在积极推进中场转型。澳门银河项目引入丽思卡尔顿、JW 万豪等多家顶级酒店品牌，其贵宾业务市占率领跑行业，亦是自身博彩毛收入占比最高板块。而近年来贵宾博彩业务整体疲软，公司积极转型，通过合作文娱项目、举办演唱会等方式吸引客流，中场业务有望跟进接力。

美高梅中国

2005年澳门赌王何鸿燊二房长女何超琼和美股上市公司美高梅国际酒店集团合资成立美高梅超濠金殿，并从何鸿燊旗下的澳博控股处以转批给方式获得博彩牌照。

美高梅集团为全球领先度假酒店集团，旗下的度假酒店项目包括百乐宫大酒店、美高梅大酒店等，目前为美高梅中国实控人，何超琼及其控股公司当前持股22.49%，并出任公司董事长。公司于澳门拥有两处物业——澳门美高梅（2007年开业）、美狮美高梅（2018年开业）。

美高梅作为六大博彩公司中酒店房间数最少的企业，定位合家欢度假消费，例如澳门美高梅中配有艺术展览中心，美狮美高梅则建有水疗中心、动感剧院、酒店别墅等丰富的度假物业。公司中场转型推进亦较为顺利，对应中场博彩收入占比由2018年的48%提升至2023年的79%。

永利澳门

永利澳门是2002年开放牌照后首批获得赌牌的三家运营商之一，母公司为有“拉斯维加斯之父”之称的史蒂夫·永利创办的美股上市公司永利度假，其在拉斯维加斯和澳门两地经营博彩度假业务，在澳门拥有永利澳门和永利皇宫两家物业。

永利澳门整体风格定位高端，类似银河娱乐，其在公共卫生事件之前贵宾业务占比较高，近年来积极推进中场转型，将原有的贵宾场客户向高端中场等导流，至2023年中场业务占公司博彩毛收入达75%。

澳博控股

澳博控股为2002年开放牌照后首批获得赌牌的三家运营商之一，其母公司澳门旅游娱乐曾于1961年拍得赌牌，实现40年专营，奠定何鸿燊“赌王”地位。后经营权放开，澳门博彩六分天下，澳博亦进入发展新时期。

目前澳娱持有澳博53.84%股权，为控股股东，何鸿燊四太梁安琪亦持有澳博8.1%股份，何鸿燊二房次女何超凤任董事会主席，澳娱早年联合创始人霍英东先生长子霍震霆任联席主席。

新濠国际发展

新濠国际发展原为何鸿燊旗下产业，2006年9月新濠旗下子公司新濠博亚于永利澳门处以“转批给”方式获得博彩经营牌照，成为何家澳门博彩版图第三子。

目前何猷龙任新濠国际发展董事会主席，其与妻子罗秀茵及名下公司合计持有新濠国际发展59%股份，而新濠国际发展持有新濠博亚（美股上市，持有新濠系体内所有博彩物业）52%股份。

04 近年发展趋势近20年博彩行业毛收入变动情况

2002年博彩牌照开放后，澳门博彩业迎来发展黄金期，年度博彩毛收入从2002年的222亿澳门元增长至2013年的3,607亿澳门元，2002-2013年CAGR高达29%。

2014年起受反腐力度加强及签注政策收紧等因素影响，澳门博彩毛收入见顶回落，对应2013-2016年CAGR为-15%，至2017年企稳回升。

2020年，在特殊环境冲击下，澳门博彩及旅游业受影响，博彩毛收入连续三年低位徘徊，至2023年内地及港澳相关出行政策放松，经营环境企稳叠加访澳客流修复，博彩进入复苏周期。2023年澳门博彩业收入达1,831亿澳门元，已恢复至2019年的62.59%，但相比2013年，已大幅下降。

中场业务收入大幅提升

在2002年博彩牌照初放开阶段，受业务扩张及引流需要，中场业务增速较高；此后直到2011年贵宾增速持续跑赢中场，成为澳门博彩主要驱动力。后受内地反腐等影响，贵宾收入增速回落，而竞争背景下赌场为争夺贵宾向叠码仔支付的码佣亦水涨船高，进一步摊薄盈利能力。

内外因叠加，各大博彩公司加码盈利能力更强的中场博彩业务。

从收入结构来看，澳门博彩业中场收入占比从2002年的25%逐步提升至2019年的49%，2020年后受外部特殊环境、主要博彩中介人涉案、新博彩法落地等因素影响，贵宾业务占比进一步收窄。

2023年中场业务从Q4起已超出2019年同期水平，由此可见，中场业务的增长在带领澳门博彩业走向复苏。